本文为Mysteel黑色产业研究服务部《月报观察》精简版，原文已于上周六（9.28）发布。

  九月中上旬，受美国经济衰退预期的影响，除螺纹钢外，其他黑色系品种价格纷纷跌破年内最低点。然而，随着美联储降息50个基点，市场对美国经济衰退的担忧有所缓解。同时，国内相继出台重大利好政策，包括央行降准50个基点、MLF下调30个基点，以及稳地产、促消费等一系列举措，推动钢铁价格迅速反弹。

  当前政策利好提振了股市表现，同时对大宗商品需求端的预期改善也推动了黑色系商品的价值上涨。然而，价格修复能否持续，仍需密切关注后续政策，特别是与钢材需求直接相关的财政政策的落地力度。

  因此，黑色系商品价格受益于政策托底，阶段性底部已基本确认，但反弹高度仍需观察。尽管当前市场反弹明显，但尚不足以判断为趋势性反转。需要强调的是，即使财政政策加码基建和制造业需求的增长，也需要时间和耐心才能看到实际需求的显著提升。

  政策暖风下，十月份黑色系现货价格仍将锚定供需基本面。预计十月钢铁供应继续小幅增长，而需求逐步触及“银十”峰值，钢价可能呈现先涨后跌，但十月的平均价格或仍高于九月水平。

  十月钢材产量的缓慢增加，主要是由于市场对未来需求的悲观预期尚未得到根本扭转，加上当前全国盈利钢厂比例仅为18%，导致复产动力不足。从螺纹供应端可以看出，虽然九月份短流程钢厂的复产速度快于长流程钢厂，但随着短流程钢厂的复产接近瓶颈，后续的产量增量将更多依赖于长流程钢厂。 而根据Mysteel调研钢厂十月的排产计划，全国日均铁水产量或仅恢复至227-228万吨附近（九月底日均铁水产量为224.86万吨）。

  尽管今年专项债的发力时间有所后置，但下半年以来，近40%的专项债资金用于化解旧债，对实际钢材需求的拉动效果有限。因此，即便十月的建材需求周度变化可能与往年不同：月度峰值延后至十月下旬出现，建材十月份月度需求水平也大概率只能与九月持平（乐观情境）。

  此外，前期市场低价抛售旧标螺纹加速去库存，导致终端（下游工地等）库存依然较高，预计十月去库存速度将进一步放缓。这一库存压力将限制钢材价格反弹的幅度。

  综合来看，政策预期推动下，十月钢价仍有持续修复的空间。然而，钢材去库存速度放缓，以及与钢材需求直接相关利好政策的不确定性，可能会限制钢价的上涨高度。需要注意，随着钢厂利润逐渐改善，钢厂超预期加速复产的风险正在加大，这也将成为抑制价格持续上涨的重要因素。

  螺纹：九月，螺纹供应端自低位缓慢回升（今年8月底，螺纹小样本产量降至近十年最低值），叠加旺季需求回暖，库存水平加速降至历年绝对低位（本周螺纹小样本库存绝对值处于2015年以来的最低水平），上海螺纹*月均价环比八月上涨74元/吨至3285元/吨。

  1）目前长流程钢厂复产仍较克制：虽然钢厂利润逐渐修复至年内高位水平（按模型计算，本周江苏钢厂生产螺纹即期利润为122元/吨），但部分钢厂对十月需求的回升高度和持续性存疑，不愿快速提产。

  2）预计十月电炉增产空间有限：短流程产量受制于废钢价格水涨船高难以完全释放，利润修复并不乐观，多数钢厂平电生产仍亏损。

  预计十月Mysteel小样本螺纹产量从九月底205.5万吨回升至227万吨，供应压力进一步累积，叠加新旧标过渡较为顺利，新标资源缺格或进一步影响钢厂复产节奏，需注意十月末供应压力或集中爆发的风险。

  预计十月螺纹需求峰值或后移至下旬出现（248万吨），但难超九月顶点（255万吨）：

  1）下游需求仍在边际改善：本周水泥混凝土数据持续回升，且资金到位情况也有好转，调研显示十月个别大型基建项目或有推进。

  2）考虑到今年气候分化明显，部分北方工地或在十月集中赶工；而南方近期受台风滋扰的区域，其需求或在十月有所回补。

  3）九月新增专项债发行继续提速，但考虑到作用到终端仍需时间且特殊专项债比例同步增加，或拖累十月实际的需求回升高度。

  整体来看，目前螺纹产量增速趋缓，需求仍有旺季特征，库存可用天数极低，且市场资源规格短缺严重，支撑螺纹价格继续修复。但需注意，近期宏观政策密集出台刺激钢厂生产积极性，且钢厂库存位于绝对低位，若钢厂对建材需求的预期改善，螺纹产量存在加速上行风险，或抑制钢价反弹高度。

  热卷：九月卷价先跌后涨，月初卷价刷新7年低点，月末政策利好密集落地，价格反弹，但并未收复前期跌势：九月上海热卷*均价3126元/吨，创七年月均价新低，较八月下跌 128 元/吨。

  价格破位下跌持续打击钢厂提产热情，九月热卷周均供应跌至303万吨，创年内新低。预计十月热卷产量底部回升，但保持低位运行。九月底热卷生产亏损持续修复，但是热卷生产效益仍旧低于建材：根据模型计算本周华东热卷生产模拟原料库存周期后亏损环比修复 112 元/吨至72元/吨，而同期螺纹生产库存周期利润为193元/吨。

  根据钢厂排产计划，十月暂无新增检修钢厂，热卷转产其他品种钢材也暂时告一段落。推算十月热卷周均产量或底部上行，环比增5万吨至308万吨（年内周均产量315.7万吨）。

  因八、九月制造业出口发力叠加发改委推进两新政策，下游制造业调高四季度排产量。根据下游调研以及产业在线数据，十月白电排产量将环比增7%，十月汽车排产量也将环比增加5%以上。平衡表推算，十月热卷需求或环比九月微增5万吨至318万吨。

  出口方面，因越南工贸部将对华热轧产品反倾销案调查问卷提交期限延长一个月至10月18日，因此十月下旬前出口商出现抢出口行为，叠加十月出口旺季。维持十月钢材出口韧性。

  铁矿：九月青岛港PB粉*均价为697元/吨，较八月下降49元/吨，创下自2021年11月以来的单月最低水平。中秋节前，市场受美国经济衰退预期影响，铁矿石价格以6.3%的跌幅领跌黑色系市场。然而，随着国内政策的持续发力，矿价随后强势反弹6%，回升至月初水平。

  这表明当前政策对铁矿价格的影响显著：铁矿具备较强的金融属性，尽管其基本面近期变化不大，但在政策预期影响下，铁矿价格波动明显加大。从基本面来看，Mysteel数据显示，九月铁矿的整体过剩量仅为23万吨。由于台风导致到港延迟，预计十月到港量可能高于预期且十月港口累库速度可能快于九月。但由于钢厂正处于复产阶段，累库幅度有限，对矿价的影响较小。

  双焦：9月煤焦市场呈现先抑后扬。8月高炉减产后，钢厂亏损仍较严重，煤焦期现价格再次探底：9月港口准一级焦*均价1669元/吨，较8月下跌83元/吨；9月临汾低硫主焦煤*均价1698元/吨，较8月下跌47元/吨；期货主力合约价格也跌至近两年最低点。

  不过9月中旬以来钢材需求季节性需求恢复，煤焦市场价格止跌企稳。高炉复产的刚需补库也带动煤焦现货价格小幅探涨，并且在月底宏观政策利好频出大幅提振市场情绪，煤焦现货价格跟随期货盘面加速反弹。

  预计十月黑色市场的乐观情绪保持温度，但煤焦市场价格的反弹高度有限，原料端与钢厂间的博弈将再度加剧：

  由于钢材实际需求高度仍待验证，高炉将缓慢复产：调研显示十月247钢厂日均铁水产量高点仅达到228万吨。同时焦企在两轮提涨后即期亏损仍在100元/吨左右，焦炭产量提产也偏谨慎：焦炭供需或继续处于紧平衡状态。叠加期货盘面升水幅度较大，焦企在国庆后可能继续提涨，但由于钢厂铁水慢增，并维持低库存采购策略，焦钢博弈或再面僵局。

  四季度煤焦整体供应呈现宽松格局，价格中枢下行方向不变。但考虑到采暖季来临，煤炭价格存在底部支撑预期，配合宏观情绪继续发酵，即便煤焦中间环节仓库存储上的压力较大，煤焦市场价格拐点或在十月下旬才会出现。